独立稀缺穿透
土鸡变凤凰，少不了一场涅槃重生
作者：陈晚邻
编辑：晨鹤
风品：邓亮沈禾
来源：铑财——铑财研究院
“咯咯咯咯咯哒！”
土味营销走红的老乡鸡，摇身一变要去上交所主板上市了。
这只鸡，身价不低。年底完成Pre-IPO轮融资后，估值达亿元。
这只鸡，话题也不少。因欠缴1.6万人次社保登上热搜。
曾豪言“哪怕是卖房子、卖车子，也要确保员工有饭吃，有班上”的中国好老板束从轩，下场道歉称非常羞愧和自责。但也称实际参保率93.75%，“强制千名员工劳务派遣”与事实不相符。
孰是孰非，无疑又是一波舆论热度。然资本镁光灯下，老乡鸡、束从轩的烦恼远不于此：毛利下滑、负债压力、扩张受阻、研发薄弱、食安风波、虚假出资质疑、区域依赖......
面对餐饮寒冬，羽翼未丰的老乡鸡，能飞上枝头变凤凰？
01
毛利率、净利率下降
负债率攀升欠缴社保疑云
LAOCAI
公开信息显示，成立于年的老乡鸡，如今在全国拥有多家快餐店。截至年，累计服务消费者6亿人次，日均服务50万人次。
老乡鸡创始人束从轩曾透露，老乡鸡已有部分门店年营业额超千万，预计年在全国扩至家直营店，成为中式快餐的第一个百亿品牌。
千店规模、百亿愿景很美，赚钱能力如何呢？
年-年营收28.6亿元、34.5亿元和43.9亿元；规模增长喜人，然净利难掩尴尬：分别为1.59亿、1.05亿和1.35亿元，抛开盈利稳定性，超40亿的营收，净利不足2亿，利润之薄肉眼可见。
盘子越来越大，挣钱却不容易。近三年老乡鸡主营业务的毛利率为18.9%、17.2%和16.5%；整体毛利率分别为19.02%、17.28%、16.56%，均呈下降趋势。净利率也从年的5.56%降至年的3.07%。
招股书称，主要受原材料成本上升、人工成本上升等因素影响。
的确，这些因素因素客观存在，但能完全背锅吗？
以年为例，海底捞、味千中国、九毛九的毛利率分别为56.27%、73.08%和63.2%。年前三季度，杨国福和乡村基毛利率分别为30.2%和57.6%。
同样环境下，为啥老乡鸡掉队？相差这么多？
还是自身找原因：-年老乡鸡翻台率分别为4.85次/天、4.24次/天和4.29次/天。
同时，负债大幅攀升：报告期内分别为4.14亿元、7.71亿元和21.4亿元，年同比增长.56%，资金压力明显。
或许是经营压力太大，老乡鸡竟在员工社保上动了心思。
招股书显示，年底、年底，年底，老乡鸡未缴纳社保的员工量分别为人、人、名。
据长江商报报道，近三年间，老乡鸡累计有1.6万名员工未缴纳社保，为应对上市，强制近千人“离职”。
招股书显示，年末、末，老乡鸡均未有劳务派遣员工。不过到了年末，老乡鸡劳务派遣人员突然由0增至名，其中人还是公司前员工。
这也是开文束从轩下场回应并澄清的原因，其称实际参保率达到93.75%，数据出入较大，是因媒体将最近三年未参保人数累加得出，存在重复计算问题。
孰是孰非，留给时间作答。
但可肯定的是，看看上述攀升的负债，老乡鸡确实资金不够充实、也确实没有全员买社保，已违反《社保法》等法律。
更关键的，束从轩的好老板人设能由此挽回吗？道歉之后又如何收场？
年末、年末和年末，老乡鸡员工未缴社保比例分别为62.55%、39.84%和12.92%；未缴纳住房公积金的人数分别为人、人和人，未缴纳比例分别为%、63.18%和13.87%。
如此庞大的基数，一旦补缴势必影响盈利表现，看看上述净利体量，是否会导致扣非净利为负不满足发行条件？而不补缴又违反法律、摩擦上市公司合规运营的价值基础，监管部门能过吗？
02
凭啥亿？
全国化困题大本营隐忧
LAOCAI
那么，当下的老乡鸡能担起亿元估值吗？
要知道，按照这个估值，对应市盈率超百倍。而截至6月1日收盘，广州酒家动态市盈率只有23.47，百胜中国也只有22.43，海底捞甚至是-16.38，九毛九最高也不过61.94。
有无泡沫？真实价值几何？
发问并非苛求。
聚焦此次IPO，老乡鸡计划募资12亿元，主要用于“老乡鸡华东总部项目”、“新增餐饮门店建设项目”、“数据信息化升级建设项目”。
扩张是重要一环。招股书披露，计划3年内在上海、南京、深圳、北京等地区开设家直营店。如无法有效拓展省外市场，公司仍将面临业务收入主要来源于安徽地区的市场集中风险。
不扩张也不行。看看上述薄利、肯德基的6千+布局，老乡鸡急需规模效应。只是，有多容易呢？
年至年，老乡鸡来自于安徽市场的收入占比分别为82.01%、79.97%、70.65%。虽可喜下降，但高企依赖之态依然扎眼。
不是不想全国化，是受制于新鲜和短保食品的销售半径。品牌知名度同样是“木桶短板”，束从轩曾坦言，在北上深杭的市场调研结果显示，老乡鸡全国知名度不足0.01%。
换言之，老乡鸡地域品牌色彩严重。年束从轩手撕员工联名信，老乡鸡找岳云鹏代言，网红节奏不予余力的同时，也折射出品牌化之路仍任重道远。
而全国化、品牌化都是需要重资投入的，即使上市成功，背负成长压力，新一轮扩张下，老乡鸡的资金面又能乐观多少？
制约重重，加盟是一条参考路径。华莱士、正新鸡排、蜜雪冰城的万店规模，无一不靠加盟。
实际上，老乡鸡也开放了加盟。截至年12月31日，老乡鸡共有82家加盟门店，安徽、江苏、河南各有54家、26家、2家。
和年收入、万元，分别占公司营收的0.33%和1.90%。增速不错，但体量仍显羸弱。
行业分析师郝瑞表示，菜品方面老乡鸡还是以肥西老母鸡汤、香辣鸡杂、梅菜扣肉等为主，安徽化特征较强。南北方饮食差异，亦是扩张中需重点